壹网壹创(300792):精耕化妆品品类甜妻不撒娇 优享天猫平台红利 高速成长的代运营服务商

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投资建议 中国领先品牌电子商务服务提供商,2018年收入10.2亿英镑,5年复合增长率155%。该公司成立于2012年。在其发展之初,依靠百奎灵天猫旗舰店的运营“一战成名”(百奎灵15年在线营销收入同比增长1.9亿英镑,增长1.7亿英镑),并在2015年至2017年间连续获得天猫双倍11美容化妆品销售第一名。百奎灵成功后,公司借此机会与宝洁/伊丽莎白·雅顿/奥普拉等品牌签订了提供在线服务的合同,推动了公司的进一步发展。该公司2018年的净利润为1.6亿英镑,利率接近20%。 从电子商务代理运营的角度来看,公司未来将受益于行业集中度的快速增长和逐步提高。2018年,电子商务服务业规模1613亿元,同比增长46%。作为中国最大的B2C平台,天猫计划在未来三年将GMV翻一番,达到5000亿英镑,预计该行业将保持高速增长。目前,电子商务代理业务的分布较为分散,一保尊占18%,公司占4%。作为天猫2019年的“六星”服务提供商之一(9),该公司有着优异的历史记录(百奎灵&宝洁公司的双11销售额分别超过三倍)。预计随着未来精细化经营需求的增长,市场份额将逐步增加。 从化妆品行业看公司:受益于在线化妆品渠道的高速增长和海外品牌的运营需求。2018年,化妆品和个人护理品在线市场达到1127亿元,同比增长27%。中国日益增长的化妆品市场继续吸引海外品牌的布局。然而,海外品牌日益增长的布局需求与中国电子商务市场不熟悉的现状之间存在矛盾。在这种背景下,电子商务服务提供商的价值得到了凸显。据艾瑞数据显示,国际品牌对电子商务服务提供商的需求比例为80%~90%,时时彩平台,远远高于国内品牌(20%~30%)。预计公司未来的业绩增长将受益于在线化妆品渠道的高速增长和海外品牌的广泛运营需求。 与同行相比,净资产收益率在同行中最高,主要是因为净利率和资产周转率高于同行。2014-2018年,公司平均净资产收益率达到46.6%。高净资产收益率背后是高资产周转率(14-18年为2.9,库存周转率行业最高)和高净利率(毛利率高、利率低的“轻资产”管理业务占比高,14-18年平均净利率为10.5%)。 投资建议及评级:我们预计公司2019年至2021年实现收入1.476/2016/26.92亿元,同比增长+45.7%/36.6%/33.6%;归属于母亲的净利润为人民币2.12/292/3.95亿元,同比增长+30.1%/38.0%/35.3%。目前,美国股票的市盈率是2019年宝尊电子商务公司的47倍。考虑到未来电子商务代理行业的高增长率和公司在a股市场的稀缺性,公司的客户在化妆品和消费品领域增长迅速,公司运营效率和净资产收益率水平较高,因此被评为“推荐”级。

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