民生银行首席研究员温彬:我国朴槿恵降息时间窗口已开启,应尽快下调MLF利率

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自今年年初以来,随着全球经济增长放缓和贸易摩擦加剧,许多央行已经下调利率,以应对经济衰退的可能风险。9月18日,市场预计美联储(fed)将宣布今年第二次降息,日本、巴西、南非等国央行将在同一天跟进。

中国央行在综合考虑经济形势、通货膨胀水平、就业形势、国际收支等因素的基础上,采取了独立的货币政策。在去年加息和美联储今年降息的背景下,法定存贷款利率没有调整。但是,为了应付外部环境的变化和国内经济的下行压力,我们将继续实行审慎的货币政策。一方面,我们将通过降低基准(包括目标基准)、公开市场操作和多边基金(包括TMLF)交割,利用量化工具保持充足合理的流动性,引导市场利率下降趋势。另一方面,加快利率市场化改革,引入新的贷款市场报价(LPR)机制,提高LPR的市场化程度。但是,由于货币政策传导机制不健全,时时彩平台,实体经济部门贷款利率下降有限,民营企业和小微企业融资困难和融资昂贵的问题没有得到根本解决。

多年来,中国央行通过调整存款和贷款的法定基准利率,实现了货币政策目标。虽然央行目前尚未明确取消存贷款法定基准利率,但央行表示,要充分发挥LPR在贷款利率方面的引导作用,推进贷款利率“双轨一轨”,提高利率传导效率,促进实体经济融资成本的降低。从这个角度来看,在未来很长一段时间内,央行将通过影响LPR来引导贷款利率的变化。由于LPR由政策利率(即多边基金利率)和银行差价组成,货币政策价格工具将从过去的法定贷款利率变为当前的多边基金利率。未来,当中国央行决定加息或降息时,是指多边基金利率的变化。

要降低实体经济的融资成本,我们不能只依靠量化工具,如降低标准或改善LPR机制。作者一再表示,降低政策利率不仅有空间,而且有紧迫性和必要性。目前,一年期贷款基准利率为4.35%,自2015年10月24日以来没有变化。一年期多边基金利率为3.3%,自2018年4月以来保持不变。虽然去年年底推出的目标中期贷款利率为3.15%,但截至今年8月底,目标中期贷款余额仅占多边贷款余额的19.4%,影响有限。从外部来看,世界主要经济体的央行已经恢复了宽松的货币政策,为降低多边基金利率开辟了空间。从内部来看,国内经济面临下行压力。中国央行应尽快及时降息,即降低多边基金利率,从而有效引导LPR利率下降趋势,有效降低实体经济融资成本,稳定投资和消费,确保宏观经济运行在合理范围内。

当然,也有观点认为,目前的通胀有上升趋势,人民币汇率面临贬值压力,因此降息应该推迟。这种观点是有争议的。最近的通胀压力主要来自猪肉价格过度上涨导致的食品价格上涨。今年8月,猪肉价格、食品价格和消费物价指数分别同比上涨46.7%、10%和2.8%,与2008年上半年的情况非常相似。当时,这三个价格分别同比上涨68.3%、23.3%和8.7%。为了遏制快速上升的通胀压力,央行连续六次上调法定存款准备金率,从2007年底的14.5%上调至17.5%。然后,美国次贷危机爆发了。9月25日,中国央行改变货币政策,开始降息以应对金融危机。应该指出,目前猪肉和其他食品价格的上涨主要是由供应因素造成的。从增加供给开始,货币紧缩不能解决食品价格上涨的问题。还有必要警惕的是,在消费物价指数上升的同时,生产者价格指数已经连续两个月处于通缩状态,这表明当前疲软的需求已经导致企业经营面临通缩压力,央行迫切需要降息。从短期来看,人民币汇率不构成降息的障碍。预计美联储今年将两次降息。在美元指数走软的背景下,即使中国央行适度降息,人民币兑美元的无风险收益率仍将保持较高的利差,人民币汇率贬值压力也不大。

目前,中国降息的时间窗已经打开。今年1月和5月,央行实施了两次降息措施。9月16日,央行再次全面下调0.5个百分点,目标下调1个百分点。10月15日和11月15日,央行实施了两次降息措施,每次下调0.5个百分点。准确度和传送率的下降具有替代效应。随着资金的下降,多边基金(包括TMLF)的余额从去年年底的4.93万亿元下降到今年8月底的4.23万亿元。今年9月,共有4415亿元多边基金到期。由于9月16日8,000亿元资金的发放,9月7日到期的1,765亿元多边基金没有展期。如果9月17日到期的2650亿元多边基金不展期,那么下一期多边基金将于11月5日到期。考虑到降息的紧迫性和必要性,央行可以象征性地再降息300-500亿元,同时降低多边基金利率。这将比美联储(fed)降息更早,这可以更好地反映我们货币政策的独立性和主动性。

从目前的LPR机制来看,不清楚多边基金利率变化的幅度是否在LPR报价中得到同等程度的反映。有人建议中央银行应该澄清这一点。今天释放资金的全面削减将有助于降低银行的债务成本。该银行的差价预计将减少5个基点。然而,在风险溢价不变的情况下,银行利差的总体减少是有限的。因此,央行降低政策利率对于降低实体经济部门的融资成本更为直接和有效。假设央行明天将继续下调最低还贷利率,并将利率下调10个基点,预计9月20日一年期LPR利率将为4.1%,比上月低15个基点,比基准贷款利率低25个基点。降息不仅温和,而且有利于提振市场信心和稳定经济增长预期。

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