保险行业专题研究之十:从价值打袁术技能平收益率看上市险企利差损风险和利源结构

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价值挂钩收益率可以用来衡量寿险公司的利差损风险。目前,全球降息浪潮袭来,虽然中国宏观利率并没有大幅下降,但投资者已经开始担心未来利率下降对寿险公司内含价值的影响。我们将长期价值归零的投资回报定义为价值均衡的回报。当投资的长期回报预计低于这一水平时,价值将为负,即会有长期利差损失。从横向比较的角度来看,回报率较低的公司不太可能遭受利差损失。 主要上市寿险公司的固定价值收益率不到3%,总体利差损风险较小。衡量价值均衡回报率有两个关键点:刚性利率成本和债务吸收比率。其中,刚性利率成本主要受产品策略、债务结构和股利政策等因素的影响。债务吸收比率可以通过两种方法估算。计算结果显示,近年来,主要上市保险公司的新业务价值平准率略有上升,但总体保持在较低水平,不超过3%。有效业务价值平准率保持稳定。平安人寿明显优于同类公司,已跌至2%以下。 总体而言,短期利差损风险相对较小,也可以通过调整长期债务结构来应对。然而,如果利率继续下降,投资方将面临压力,对企业价值的影响将是显而易见的。 寿险公司多维成本解释与平安寿险公司利润结构分析。结合之前消除的综合/修正负债成本概念,梳理了寿险公司各个维度的负债成本概念,论证了“VIF均衡收益率-VIF负债成本(均衡)-VIF负债成本-修正负债成本-综合负债成本”的转化路径。同时,以平安人寿为例,计算其新业务价值和有效业务价值的利润来源分析表明,平安人寿对NBV的非利差利润来源贡献保持在60%左右,对VIF的贡献逐年增加,目前接近55%,时时彩平台,领先于主要上市同业。 投资建议:主要上市人寿保险公司VIF的固定回报率不到3%,有些公司不到2%。短期利差损失的风险相对较小。从长远来看,这可以通过调整债务结构来解决。没有必要太担心。目前,中国经济仍以中高速增长,长期利率在3%以上。预计未来几年,上市保险公司的投资回报率将保持相对较高,这将有力支持内含价值投资的长期回报。 最近,保险类股的表现有所分化。总体估值在合理范围内。一些公司相对较低。从长远来看,上市保险公司有望保持良好的盈利能力。保险业的长期价值仍有增长空间,并保持“强于大市场”的评级。 风险提示:债务成本上升,利率下降超出预期,股市大幅下跌,系统性风险

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